電子行業研究:IGBT產業穩健增長 看好國產替代機會
信息來源：www.xmzjkj.com 發布時間：2018.11.19
我們認為,全球5G建設積極推進、IGBT和光纖激光器國產替代進行時、汽車電氣化和智能化將帶動汽車PCB需求穩健增長;建議關注5G基站PCB、汽車PCB、高功率光纖激光器、IGBT等方向。此外,雖然電子行業需求不佳,但是有些龍頭公司內外兼修,仍能獲得較快的發展,外部進行新業務及新領域的開拓,內部則重視管理,提升自動化程度,減員增效,有望進一步提升盈利能力。
IGBT產業穩健增長,看好國產替代。受益于工業控制、變頻、新能源(風電、光伏、新能源汽車)產業的發展,IGBT產業穩健增長。新能源汽車的快速放量將會是未來5-10年IGBT市場增長的核心驅動力。預計至2022年,全球IGBT市場將超50億美元,16-22年CAGR為8.2%,車用IGBT市場CAGR為15.7%。
中國是全球大的IGBT市場,2008-2016年市場規模CAGR為13.4%,2017年占比全球市場約為40%,但是全球前十大IGBT供應商均為日本和歐美的半導體企業,2017年前十大公司占比達到86.6%,目前國內IGBT產業相對薄弱,但處在快速發展階段,已經形成了相對完整的IGBT產業鏈,我們認為,未來隨著國內新能源車的放量,中國IGBT企業將迎來快速發展及進口替代的良好機遇,看好國內IGBT龍頭公司。
需求增速放緩、人力成本上升,重點關注自動化提升,持續推進機器換人的優質公司。電子行業多個子行業增速放緩,有些甚至出現下滑,再加上人力成本不斷上升(社保新規),公司盈利增長受到一定壓制。我們認為,重視自動化改造,持續推進機器換人,不斷提升人均盈利能力,依靠人工,但不依賴人工,公司才能實現制造升級,走上健康發展的良性循環。我們統計了2013-2018年電子行業各個板塊代表公司的人均歸母凈利潤復合增速,PCB板塊東山精密為66.98%;蘋果產業鏈板塊立訊精密為23.8%;被動元件板塊艾華集團為10.28%;激光板塊大族激光為16.89%。根據wid一致預期,我們測算2018年東山精密、鵬鼎控股、立訊精密、大族激光和艾華集團的人均歸母凈利潤增速分別為69.6%、26.3%、20.8%、6.8%和4.9%。
擁抱5G,基站端PCB/覆銅板產業迎來發展新機遇。5G基站結構由4G時代的BBU+RRU+天線,升級為DU+CU+AAU三級結構?？偦緮祵⒂?017年375萬個,增加到2025年1442萬。①PCB變化:5G時代,PCB將迎來量價齊升。AAU、BBU上PCB層數和面積增加。隨著頻段增多,頻率升高,5G基站對高頻高速材料需求增加;對于PCB的加工難度和工藝也提出了更高的要求,PCB的價值量提升。②覆銅板變化:高頻高速基材將迎來高增長。傳統4G基站中,主要是RRU中的功率放大器部分采用高頻覆銅板,其余大部分采用的是FR-4覆銅板,而5G由于傳輸數據量大幅增加,以及對射頻要求更高,有望采用更多的高頻高速覆銅板。
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